2020年，那场疫情引发了全球经济震动，直至如今，依旧能够在数据当中找寻到清晰的疤痕。你大概有可能记得股市熔断，还有油价负值，然而更值得去追问的是，那些被天量货币托举起来的资产价格，到底究竟是为复苏铺设道路，还是在接下来的下一次危机之前埋下雷呢？
衰退定价从恐慌共识变成交易主线
从2020年3月起，全球资本市场历经了极为罕见的极端定价，世界银行的数据表明，那时93%的经济体一同陷入衰退，这是过去150年里全球衰退同步性最厉害的一回，市场借由连续熔断透露了对大衰退的惧怕，过后看这种极端定价并非情绪失控，而是对真实经济停滞的预先确认，自3月底开始交易逻辑转变，市场不再单单关注感染人数，而是开始一并计算衰退深度以及政策对冲力度，波动率一直保持在高位。
宽松政策把资金价格压到历史地板
不到半年时间，美联储资产负债表从4万亿扩张至7.5万亿美元，美国M2增速从6%飙升到25%以上，10年期美债收益率最低降至0.32%，德国同期国债更是低至-0.85%，这种资金价格在地板上摩擦的状况，把所有资产的估值锚直接改变了，借钱成本几乎不存在，企业发债利率甚至比疫情前的高收益债水平还低，美国30年期抵押贷款固定利率至今仍在3.02%，比疫情前低0.7个百分点。
股票市场走出极端分化行情
先是从2020年3月23日那个低点开始计算，截至9月初道指总计累积上涨达56%，标普500涨幅为60%，然而纳斯达克涨幅却高达76%。此等差距并非偶然情况，因为在纳斯达克权重股当中存在着大量既受益于疫情线上化、又极度受益于低利率的科技公司。流动性泛滥致使这些行业与实体经济的表现相互脱钩，哪怕航空、酒店、餐饮行业仍处于挣扎状态，股市仍旧能够创下新高。美股风格转换一直到今年才得以出现，在纳指与标普500比值触碰到3.6比1之后，资金便开始朝着价值股方向挪动。
通胀预期跑在经济复苏前面
今年2月中旬起，10年期美债实际收益率从-1.06%升至最高-0.6%，46个基点的上行由实际收益率推动，并非通胀预期，这意味着市场开始相信经济真的会重启。同期，国际金价从1855美元跌到1686美元，跌幅近10%。比特币期货从年初29220美元最高涨到57790美元，涨幅98%，但波动剧烈。这些资产价格出现异动，从本质上来说，都在反映同一个信号，那就是市场风险偏好回来了。并且，对复苏的定价，比企业拿到订单还要快。
商品周期正在重现2000年代峰值
CRB金属指数已然快要抵达自2011年起始的峰值，食品、工业原料、纺织品等分项指数同样回到了2014年的水准，价格上涨的范围不断持续拓广，速度也在加速，在此需要加以区分的是，这一轮商品牛市既有疫后需求修复所给予的支撑，又存在全球碳中和背景之下供给端长期收缩的因素，美国1.9万亿刺激计划落地之后，美联储主席鲍尔森表明态势三年内很难出现重大政策调整，这意味着宽松环境在短期内不会撤离，商品市场的热度起码在上半年还能够得以延续。
滞涨风险是下半年最大的灰犀牛
当前最为突出的矛盾在于，经济实际呈现的复苏态势，究竟可不可以支撑起已然提前有所变动的资产价格、。假设在三季度的时候，疫苗的推进过程进展顺利，群体免疫能够逐渐形成，那么当下的定价便有基本面予以承接、。然而万一复苏出现停滞，并且通胀预期以及商品价格早已上涨了相当一段幅度，宏观经济就会陷入增长停滞与物价上涨两者同时夹击的局面、。到了那个时候，央行将会面临两难的困境，既不能够持续保持宽松从而助长通胀，又不敢进行收紧操作以免刺破债务、。这个关键节点能不能成功跨越过去，不但取决于疫苗的情况，还取决于各个国家财政货币政策的组合，能不能够及时对节奏作出调整、。
你认为自身手里所拥有的资产配置，能不能承受住下半年有望出现的滞涨风险呢？欢迎于评论区域去谈谈你的观点与感觉，倘若觉得文章具备实用价值的话那就请点赞并且转发，以便致使有更多的人能够看到这些极易被忽略掉的信号。
